La Banque centrale de Russie a suspendu son cycle d’assouplissement alors que l’inflation s’accélère, que l’emprunt reste soutenu et que les perturbations de l’approvisionnement continuent de faire grimper les coûts. Le 23 octobre, la gouverneure Elvira Nabiullina a annoncé que le taux d’intérêt directeur resterait à 14 % par an pour la deuxième réunion consécutive.
Cette décision place la Russie face à un compromis de plus en plus difficile : la politique monétaire doit rester stricte pour contenir les prix, même si la croissance économique s’affaiblit et que l’investissement montre peu de dynamisme. La Banque de Russie s’attend désormais à ce que l’inflation atteigne entre 7,1 % et 7,6 % en 2026, soit presque le double de son objectif de 4 %.
Un problème d’approvisionnement que les taux d’intérêt ne peuvent résoudre
La dernière pression inflationniste est en grande partie due à des contraintes sur l’approvisionnement en biens et services. Les pertes temporaires de capacité dans le raffinage du pétrole, ainsi que les difficultés logistiques, ont augmenté les coûts du carburant et du transport. Ces coûts peuvent ensuite se propager à travers les chaînes d’approvisionnement, faisant grimper les prix des biens bien au-delà des secteurs où la perturbation a commencé.
La croissance des prix, ajustée saisonnièrement, a bondi à 8 % en rythme annualisé au troisième trimestre 2026, contre 4,8 % au deuxième trimestre. L’inflation sous-jacente a augmenté à 6,2 %. La banque centrale a donc relevé sa prévision de fin d’année, passant d’une fourchette antérieure de 6 % à 7 %.
Des hausses des tarifs du logement et des services publics ont ajouté une autre source de pression. Les augmentations, entrées en vigueur le 1er octobre, étaient plus importantes que prévu par le régulateur, selon les rapports sur la décision de taux. Elles ont directement augmenté les factures des ménages tout en augmentant les coûts d’exploitation pour les entreprises dépendant de l’énergie, de l’entretien, du transport et d’autres services.
En première moitié d’octobre, l’inflation a atteint 7,22 % en glissement annuel, selon les chiffres cités dans ces rapports. La décision de taux a été couverte par et Novaya Gazeta.
Un taux directeur plus élevé peut réduire la demande et décourager de nouveaux emprunts, mais il ne peut pas immédiatement restaurer la capacité de raffinage indisponible, éliminer un goulot d’étranglement dans le transport ou inverser une augmentation de tarif déjà imposée. La banque centrale utilise donc la politique monétaire pour limiter les effets secondaires d’un choc d’approvisionnement plutôt que pour s’attaquer à ses causes physiques.
Les attentes maintiennent la demande
Les préoccupations du régulateur ne se limitent pas aux dernières données sur les prix. En août, les attentes d’inflation des ménages s’élevaient à 13,7 %, soit plus de sept points de pourcentage au-dessus de l’inflation annuelle mesurée. Un tel écart peut rendre la croissance des prix plus difficile à contenir, car les consommateurs avancent des achats importants, les entreprises augmentent les prix en prévision de coûts plus élevés et les emprunteurs cherchent à se financer avant que le crédit ne devienne encore plus coûteux.
Les chiffres d’activité récents suggèrent que la demande n’a pas suffisamment refroidi. Les ventes au détail ont augmenté de 7,2 % en glissement annuel, tandis que les services payants ont progressé de 2,4 %. Les prêts en espèces accordés en septembre ont atteint 471,9 milliards de roubles, soit 50 % de plus que les 314,1 milliards de roubles enregistrés un an plus tôt.
Les entreprises ont également continué à emprunter. Le portefeuille de prêts aux entreprises a augmenté de 1,3 % en août, et la croissance annuelle attendue des créances sur les organisations a été relevée à 9 % à 12 %. Pour la banque centrale, une réduction des taux dans ces conditions pourrait stimuler les dépenses et le crédit à un moment où l’offre reste contrainte.
Maintenir le taux à 14 % vise donc à refroidir l’économie avant que des attentes élevées ne s’ancrent plus profondément dans les salaires, la tarification des entreprises et le comportement des ménages. Cependant, cette politique augmente également le coût du fonds de roulement, des prêts hypothécaires, des prêts à la consommation et du refinancement des entreprises.
Une croissance faible face à un coût de l’argent élevé
Les projections mises à jour de la banque centrale indiquent que la politique actuelle n’est pas une réponse à court terme à un trimestre de volatilité. Le taux directeur moyen est prévu à 14,6 % pour 2026 et entre 12,5 % et 13,5 % en 2027. L’inflation ne devrait pas revenir à l’objectif de 4 % avant 2027.
Dans le même temps, le produit intérieur brut devrait croître de seulement 0,5 % à 1 % en 2026 et de 1 % à 2 % en 2027. L’activité d’investissement devrait rester presque stable. Cette combinaison laisse peu de marge de manœuvre aux entreprises pour absorber des coûts de financement plus élevés : elles doivent payer plus pour refinancer leur dette ou financer leurs opérations alors que la demande devient plus difficile à maintenir.
La pression ne sera pas répartie de manière uniforme. Les entreprises ayant des contrats gouvernementaux, un financement subventionné ou un bon flux de trésorerie sont mieux placées pour opérer dans un environnement de taux élevés. Les entreprises dépendant d’un prêt bancaire régulier, avec des marges étroites et une capacité limitée à augmenter les prix, font face à un ajustement plus difficile.
Un crédit à long terme coûteux ne prouve pas en soi qu’une vague de faillites suivra. Cependant, cela rend plus probable un retard dans les investissements, la restructuration et les fusions, en particulier parmi les entreprises qui ne peuvent pas répercuter les coûts croissants sur leurs clients. Une période prolongée de taux élevés pourrait progressivement orienter l’activité économique vers des entreprises soutenues par des financements publics ou des bilans exceptionnellement solides.
La pression fiscale atteint les ménages
Les finances publiques ajoutent une autre couche d’incertitude. Les analystes cités dans les rapports s’attendent à un déficit fédéral de 6,8 à 7,2 trillions de roubles en 2026, équivalent à environ 3 % à 3,1 % du produit intérieur brut. Les budgets régionaux en dehors de la région de Moscou avaient déjà enregistré un déficit combiné de 26 milliards de roubles.
Les dépenses gouvernementales peuvent soutenir certaines industries et maintenir la demande, mais elles augmentent également la concurrence pour les travailleurs, les matériaux et la capacité de production. Lorsque les ressources publiques sont concentrées dans des activités liées à la défense, moins peuvent être disponibles pour les infrastructures civiles et la modernisation des réseaux de services publics. Le coût de maintien de ces systèmes peut alors être transféré plus directement aux ménages et aux entreprises par le biais de tarifs.
La croissance des revenus offre seulement une protection limitée. Les revenus réels des ménages ont augmenté de 2,6 % au premier trimestre 2026, tandis que les revenus disponibles réels n’ont crû que de 1,5 %. La différence indique que les paiements obligatoires et d’autres dépenses ont absorbé une partie de l’amélioration.
Pour les ménages, l’expérience pratique de l’inflation est façonnée par le coût de la nourriture, du carburant, du transport et des services publics plutôt que par la moyenne nationale seule. Si ces éléments essentiels augmentent plus rapidement que le revenu disponible, le pouvoir d’achat peut diminuer même si les données officielles montrent une croissance réelle modeste.
La Banque de Russie tente de contenir cette pression avec l’outil à sa disposition : maintenir le coût de l’emprunt suffisamment élevé pour restreindre la demande. La question non résolue est de savoir si les conditions d’offre et les attentes inflationnistes s’assoupliront suffisamment en 2027 pour permettre des réductions de taux significatives, ou si la Russie restera piégée entre une croissance faible, une pression fiscale et un coût du capital durablement élevé.
